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1、公司簡(jiǎn)介：本土體育龍頭，向全球進(jìn)發(fā) 安踏體育憑借前瞻的戰(zhàn)略布局精準(zhǔn)捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，近年來(lái)采取多品牌策略橫向擴(kuò)張成為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)絕對(duì)的龍頭。公司于2011 年?duì)I收追平龍頭、2012~2013 年反轉(zhuǎn)超越、2014~2019 年增速持續(xù)領(lǐng)先拉大差距、2020 年至今穩(wěn)健增長(zhǎng)維持龍頭地位；當(dāng)下公司在國(guó)內(nèi)營(yíng)收、歸屬利潤(rùn)規(guī)模遠(yuǎn)超同行，市占率排名第一，是中國(guó)第一大運(yùn)動(dòng)鞋服集團(tuán)；安踏、FILA 童服市占率持續(xù)增長(zhǎng)，公司國(guó)內(nèi)童服市占率僅次于森馬集團(tuán)。 1.1 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：多品牌經(jīng)營(yíng)，進(jìn)軍全球化 公司戰(zhàn)略可以分為四大階段：1）品牌批發(fā)：1991 年創(chuàng)立安踏品牌，以單品牌為主進(jìn)行經(jīng)銷批發(fā)；2）零售轉(zhuǎn)型：2013 年面對(duì)庫(kù)存危機(jī)進(jìn)行零售導(dǎo)向調(diào)整，精簡(jiǎn)渠道結(jié)構(gòu)；3）多品牌擴(kuò)張：2009 年收購(gòu)FILA，2015 年前后成功孵化品牌FILA，逐漸培育為公司第二大營(yíng)收支柱，2016 年正式啟動(dòng)多品牌戰(zhàn)略，陸續(xù)收購(gòu)迪桑特、可隆等品牌，尋求新增量；4）全球化布局：2019 年成立財(cái)團(tuán)收購(gòu)國(guó)際體育集團(tuán)亞瑪芬，布局全球；主品牌安踏2023 年出海東南亞，目前已在新加坡、馬來(lái)西亞多地完成渠道布局。 多品牌方面，公司目前已構(gòu)建了從大眾到高端、從時(shí)尚到專業(yè)的多品牌矩陣。旗下品牌主要包括大眾專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌安踏、高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌FILA、高端專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)品牌迪桑特、高端戶外生活休閑品牌可隆等，以及亞瑪芬體育旗下的始祖鳥、薩洛蒙等。 全球化方面，2018 年公司啟動(dòng)全球化戰(zhàn)略，2019 年完成對(duì)國(guó)際體育集團(tuán)亞瑪芬的收購(gòu)、加速布局全球，持續(xù)推進(jìn)始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝、大中華市場(chǎng)及直營(yíng)業(yè)務(wù)的五個(gè)10 億歐元戰(zhàn)略，目標(biāo)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成雙輪驅(qū)動(dòng)；2023 年主品牌安踏正式出海、成立東南亞海外事業(yè)部，目前已經(jīng)在新加坡、馬來(lái)西亞多地的核心商圈開設(shè)直營(yíng)門店。 1.2 財(cái)務(wù)表現(xiàn)：三大成長(zhǎng)曲線，經(jīng)營(yíng)亮眼 多品牌經(jīng)營(yíng)卓有成效，營(yíng)收規(guī)模迅速擴(kuò)張。公司營(yíng)收自2013 年以來(lái)迅速擴(kuò)張，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收624 億元，同比增長(zhǎng)16%，2014~2023 年公司營(yíng)收10-yr CAGR 高達(dá)24%；其中安踏、FILA 構(gòu)成公司營(yíng)收基本盤，分別占比49%、40%；以迪桑特和可隆為代表的其他品牌仍處在培育階段，品牌分部營(yíng)收貢獻(xiàn)相對(duì)較小，2023 年占比11%。 分品牌看，安踏、FILA 發(fā)展已然成熟，營(yíng)收規(guī)模貢獻(xiàn)較多，2023 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303、251 億元，同比增長(zhǎng)9.3%、16.6%；以迪桑特和可隆為代表的其他品牌分部盡管營(yíng)收規(guī)模較小，但增速喜人、快速擴(kuò)張中，2019~2023 年?duì)I收5-yr CAGR 為40%。 毛利率方面，公司毛利率隨著高端品牌收入占比提升而持續(xù)改善。2023 年對(duì)應(yīng)毛利率為62.6%，同比提升2.4 pct；其中主品牌安踏受益于2020 年渠道DTC 改革毛利率提升至55%左右，預(yù)計(jì)隨著品牌向上升級(jí)、品牌毛利率有望進(jìn)一步改善；FILA、迪桑特和可隆品牌定位相對(duì)高端、且均為直營(yíng)模式，毛利率維持60%~70%水平。經(jīng)營(yíng)凈利率方面，2023 年公司經(jīng)營(yíng)凈利率為25%，同比提升4 pct；安踏、FILA、迪桑特和可隆為代表的其他分別經(jīng)營(yíng)凈利率分別為22%、28%、27%，同比改善1、8、7 pct。 費(fèi)用方面，銷售及分銷開支隨著公司直營(yíng)化持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)率持續(xù)攀升；行政支出整體保持穩(wěn)定。具體看，公司員工薪酬支出費(fèi)率整體有所上升；廣宣費(fèi)用受賽事影響較大，考慮到2024 年為體育大年，預(yù)計(jì)廣宣支出有所提升；研發(fā)費(fèi)率提升至3%左右。 歸母凈利率明顯改善，業(yè)績(jī)規(guī)模有所擴(kuò)張。2024H1 亞瑪芬上市貢獻(xiàn)一次性會(huì)計(jì)利得16 億元，帶動(dòng)公司歸母凈利率環(huán)比改善6.9 pct 至23%；若不考慮亞瑪芬，公司歸母凈利率環(huán)比改善0.5 pct 至18.3%。公司歸母凈利潤(rùn)快速擴(kuò)張，2023 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102 億元，同比增長(zhǎng)35%，2014~2023 年 10-yr CAGR 高達(dá)23%。 股東回報(bào)顯著改善，派息比和股息率上揚(yáng)。2023 年派發(fā)股息52 億元，派息比為50.7%；2024H1 擬派發(fā)股息30.8 億元，不含亞瑪芬上市所致收益等派息比為50.1%；同時(shí)擬用不超過(guò)100 億港元自有資金回購(gòu)股票并注銷，股東回報(bào)水平較高。
