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1.銅冶煉龍頭拓資源強(qiáng)加工全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展
1.1 披荊斬棘70 余載鑄就銅行業(yè)龍頭
銅陵有色（又稱“公司”）全稱為銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司，第一股東為銅陵有色金屬集團(tuán)控股有限公司（47.78%），實(shí)際控制人為安徽省人民政國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。
公司于1992年6月經(jīng)安徽省體改委批準(zhǔn)成立，1996年10月24日在深圳證券交易所上市，成為中國(guó)銅工業(yè)板塊第一股。銅陵有色是一個(gè)國(guó)際化的開放型的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)，是最早與國(guó)際市場(chǎng)融通接軌的有色金屬企業(yè)之一，與世界30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了經(jīng)濟(jì)技術(shù)和貿(mào)易合作關(guān)系。公司先后與清華大學(xué)、中南大學(xué)等多所院校建設(shè)合作關(guān)系，成為國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)、全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，擁有國(guó)家級(jí)技術(shù)中心和國(guó)家認(rèn)可試驗(yàn)室，先后獲得2項(xiàng)國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)、7項(xiàng)國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。公司先后獲得全國(guó)工業(yè)產(chǎn)品綠色設(shè)計(jì)示范企業(yè)、中國(guó)企業(yè)信用500強(qiáng)、安徽省國(guó)有控股企業(yè)稅收貢獻(xiàn)10強(qiáng)、安徽省研發(fā)投入百?gòu)?qiáng)企業(yè)等榮譽(yù)稱號(hào)。
公司下轄安徽銅冠銅箔集團(tuán)股份有限公司、中鐵建銅冠投資有限公司、金隆銅業(yè)有限公司、銅陵有色股份銅冠電工有限公司等40余家直接或間接控股和參股企業(yè)，2024年8月，銅陵有色集團(tuán)連續(xù)6年上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單。
2022年1月27日，公司旗下子公司——安徽銅冠銅箔集團(tuán)股份有限公司，成功在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)掛牌上市，證券簡(jiǎn)稱為“銅冠銅箔”。銅冠銅箔主要從事各類高精電子
銅箔的研發(fā)、制造和銷售等，主要產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域分類包括PCB銅箔和鋰電池銅箔，是國(guó)內(nèi)電子銅箔行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。銅冠銅箔擁有電子銅箔產(chǎn)品總產(chǎn)能為4.5萬噸/年，其中，PCB銅箔產(chǎn)能2.5萬噸/年，鋰電池銅箔產(chǎn)能2萬噸/年，形成了“PCB銅箔+鋰電池銅箔”雙核驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，與生益科技、臺(tái)燿科技、臺(tái)光電子、華正新材、金安國(guó)紀(jì)、滬電股份、南亞新材、比亞迪、寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、星恒股份等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。2024年6月末，公司銅箔產(chǎn)能達(dá)5.5 萬噸，利用超募資金在池州和銅陵建設(shè)的銅箔項(xiàng)目已完成設(shè)備安裝調(diào)試，將于近期試生產(chǎn)，投產(chǎn)后銅冠銅箔將具備各類高精度電子銅箔8萬噸的年生產(chǎn)能力。
2023年8月2日，公司順利完成對(duì)中鐵建銅冠投資有限公司70%股權(quán)的收購(gòu)，并辦理了相關(guān)工商登記手續(xù)。此次收購(gòu)的中鐵建銅冠，掌握著位于厄瓜多爾東南部的重要資產(chǎn)——科里安特資源公司的大型銅礦資源。特別是其旗下的米拉多銅礦，現(xiàn)已探明的礦石總量高達(dá)12.57億噸，礦石銅的平均品位達(dá)到0.48%，蘊(yùn)含的銅金屬量約為603.05萬噸，這一規(guī)模在全球范圍內(nèi)屬于特大型銅礦，展現(xiàn)出極為顯著的資源稟賦與戰(zhàn)略價(jià)值。中鐵建銅冠米拉多銅礦二期工程預(yù)計(jì)2025年6月建成投產(chǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后，公司預(yù)計(jì)每年合計(jì)產(chǎn)出約25 萬噸銅金屬量，進(jìn)一步提高原料自給率。
1.2 高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)跨越式發(fā)展
近幾年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)中有進(jìn)。從2019年到2024年上半年，公司的營(yíng)業(yè)總收入經(jīng)歷了先升再降再升的波動(dòng)過程，從2019年的929.15億元增長(zhǎng)到2023年的1374.54億元。盡管在2022年?duì)I業(yè)總收入小幅下滑，但2023年重拾升勢(shì)，2024年上半年延續(xù)增長(zhǎng)，同比增3.94%，顯示出公司具有較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。公司歸母凈利潤(rùn)在2021年出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，從8.66億元增長(zhǎng)到31.01億元，同比增長(zhǎng)258.08%，此后兩年歸母凈利潤(rùn)雖出現(xiàn)小幅下滑，但仍保持在25億元以上的高位，2024年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到21.81億元，同比增長(zhǎng)52.62%，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)有望突破2021年高點(diǎn)，使公司經(jīng)營(yíng)效益邁上新臺(tái)階。
2.銅行業(yè)分析
銅（Copper）是一種化學(xué)元素，其化學(xué)符號(hào)為Cu，原子序數(shù)為29，屬于過渡金屬。銅在自然界中廣泛存在，主要以硫化物礦和氧化物礦的形式存在，如黃銅礦和孔雀石。銅在經(jīng)濟(jì)生活中有著極其廣泛的應(yīng)用，主要應(yīng)用于電力、建筑、運(yùn)輸、家電、電子等行業(yè)。
2.1 銅供給：精煉銅產(chǎn)量增速高于銅礦再生銅產(chǎn)量增速高于原生銅
近30年，全球銅資源被不斷發(fā)現(xiàn)勘探，銅儲(chǔ)量不斷增長(zhǎng)，2023年底，全球銅儲(chǔ)量達(dá)到10億噸，同比增長(zhǎng)12.36%。銅資源分布并不均勻，主要集中在智利、秘魯、澳大利亞、俄羅斯等國(guó)家，中國(guó)只占全球銅資源儲(chǔ)量的3%。
2.2 銅需求：新能源汽車是增量建筑尚未見底家電維持穩(wěn)定
2023年，全球精煉銅消費(fèi)量為2697萬噸，同比增長(zhǎng)4.38%，處于歷史中等增速水平。2023年，中國(guó)精煉銅消費(fèi)量為1649萬噸，同比增長(zhǎng)12.27%，中國(guó)精煉銅消費(fèi)量占到全球的61%，顯示出中國(guó)作為全球最大銅消費(fèi)國(guó)的地位。在房地產(chǎn)市場(chǎng)下行的背景下，或受益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新能源、制造業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域的復(fù)蘇需求，2023年中國(guó)精煉銅消費(fèi)量增速遠(yuǎn)高于全球平均水平，如果未來房地廠市場(chǎng)可以止跌回穩(wěn)，那么中國(guó)精煉銅消費(fèi)量或會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
3.盈利預(yù)測(cè)與估值
3.1 重要假設(shè)
根據(jù)產(chǎn)能和市場(chǎng)情況，預(yù)計(jì)2024-2026 年公司精煉銅銷量分別為180 萬噸、190萬噸、205 萬噸。預(yù)計(jì)2024-2026 年精煉銅均價(jià)為72000 元/噸、71000 元/噸、70000元/噸。公司將在未來幾年增加高附加值產(chǎn)品比重，但行業(yè)供需存在不確定性，出于審慎并考慮歷史情況，預(yù)計(jì)2024-2026 年毛利率變化較小，分別為7.7%、7.8%、7.9%。
3.2 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
根據(jù)相關(guān)假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為1500.87 億元、1592.24 億元、1599.92 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為47.35 億元、48.28 億元、49.50億元。其中，銅產(chǎn)品、黃金等副產(chǎn)品、化工及其他產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入如下。