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通過對行業(yè)進(jìn)行周期分析，我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)正處周期修復(fù)反轉(zhuǎn)期，估值水平具備性價(jià)比。從運(yùn)動(dòng)戶外行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游生產(chǎn)端、中游品牌端和下游渠道端都出現(xiàn)了強(qiáng)者恒強(qiáng)、強(qiáng)者愈強(qiáng)的趨勢，且對外部零售環(huán)境變化的防御性更強(qiáng)。隨著可選消費(fèi)逐漸修復(fù)向好，終端消費(fèi)環(huán)境逐漸改善，或?qū)⒅\(yùn)動(dòng)戶外相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇。具體來看， ? 上游生產(chǎn)端：基數(shù)低且有增量的制造端企業(yè)，且具有規(guī)?；a(chǎn)的頭部生產(chǎn)商將有新增訂單的機(jī)會(huì)，我們看好體量規(guī)模有成長性，且穩(wěn)健度較高的運(yùn)動(dòng)鞋類代工廠商，如申洲國際、華利集團(tuán)等。 ? 中游品牌端：受益于行業(yè)集中度不斷提高，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。如，具有代表性的是Nike、Adidas、安踏、李寧等。此外，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，終端消費(fèi)更注重產(chǎn)品性價(jià)比，因此具備高性價(jià)比的本土運(yùn)動(dòng)品牌將受益其中，如安踏體育等。 ? 下游渠道端：經(jīng)銷商與品牌商珠聯(lián)璧合。一方面，部分品牌商發(fā)展出封閉的批發(fā)體系；另一方面，高景氣度的市場孕育出優(yōu)質(zhì)的龍頭經(jīng)銷渠道商，如滔搏體育等?；诳蛇x消費(fèi)修復(fù)邏輯，我們認(rèn)為，運(yùn)動(dòng)戶外行業(yè)經(jīng)過一輪較長時(shí)期調(diào)整后，各細(xì)分賽道龍頭股估值具備性價(jià)比，或?qū)⒂瓉硇碌臋C(jī)遇與挑戰(zhàn)。我們建議配置運(yùn)動(dòng)戶外賽道的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，特別是有底部困境反轉(zhuǎn)的龍頭白馬股。投資主線如下： ? 主線一：自上而下，優(yōu)選市場份額提升及具備估值性價(jià)比的細(xì)分賽道龍頭。其中，推薦關(guān)注服裝制造相關(guān)的出口企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：申洲國際及華利集團(tuán)等。 ? 主線二：自下而上，優(yōu)選業(yè)績確定性較強(qiáng)及股息率較高的白馬股。其中，建議重點(diǎn)關(guān)注有邊際改善的服裝品牌企業(yè)，以及分紅派息率穩(wěn)健的龍頭企業(yè)。建議關(guān)注：安踏體育等。