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一、公司基本情況
公司專注銅鈷產品 20 余年。 公司成立于 2004 年，主要從事鈷、銅產品的研發(fā)、生產與銷售， 2005 年鈷鹽系列產品正式投產，核心產品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽及電積銅。是國內少有的能自主規(guī)劃、設計，并制造濕法冶煉生產線主要生產設備的鈷鹽生產商，在鈷產品的濕法冶煉上具備較強的技術優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。
商品價格上漲帶動公司業(yè)績爆發(fā)。受益于鈷、銅價格的 上漲 ，公司 2021 年實現(xiàn)營收 41.6億元，同比增長 133%133%，歸母凈利潤達 11.5 億元，同比增長 123% 。 隨著公司剛果騰遠的產能釋放，銅產品產量快速增長， 2024 年生產 5.45 萬噸 ，成為公司穩(wěn)定的盈利貢獻板塊。鈷產品產量也保持較快增長，為今后盈利增長貢獻彈性。 公司當前已具備年產 2.65 萬 噸鈷鹽和 6 萬 噸電積銅的產能基礎， 可以抓住價格上漲帶來的盈利改善 。
原料采購成本可控，可享受價格上漲帶來的利潤走擴。 從公司歷史采購鈷精礦及鈷中間品的情況來看，公司整體可保證原料端的成本可控。在 2014 2021H1 期間，公司鈷精礦的采購均價較當年電解鈷的均價有不同程度折價，范圍在 51% 69%69%，平均折價為 61%61%；鈷中間品的折價范圍在 50% 76%76%，平均折價為 61% 。疊加一定生產成本后，在鈷價格上漲通道中，公司的利潤可呈現(xiàn)走擴態(tài)勢。
二、行業(yè)分析 ：鈷 銅或迎來同頻向上
鈷行業(yè)：剛果（金） 迎來政策調控，鈷供需或迎來反轉全球鈷供應75% 來自 剛果（金） 。 USGS 統(tǒng)計， 2024 年全球鈷產量 29 萬金屬噸，同比增長22% 。其中剛果（金）為第一大產出國，產量 22 萬金屬噸，占比 75%75%；印度尼西亞產量 2.8萬金屬噸，占比 9%9%；俄羅斯產量 8700 金屬噸，占比 3% 。
行業(yè)迎來政策調控，商品價格有望長牛。2025 年 2 月 22 日， 剛果（金） 政府決定臨時暫停剛果（金）所有鈷產品的出口，無論其來源為工業(yè)、半工業(yè)、小規(guī)模開采或手工開采。暫停鈷產品出口從 2025 年 2 月 22 日開始起算，為期四個月，政府將在三個月后進行評估，屆時可以根據情況做出調整或終止暫停措施的決定。 而在 6 月 21 日， 剛果（金） 宣布再次延長 3 個月鈷產品禁止出口，并將與 9 月 22 日之前，公告下一步政策。
鈷需求端主要集中在鋰電池應用。 伴隨著新能源汽車的蓬勃發(fā)展，近五年鈷需求量也快速增長，從 2020 年 14.3 萬噸增長至 2024 年 22.2 萬噸， CAGR 為 12% 。 2024 年下游整體需求結構中，電動車占比已經達到 43%43%，便攜式設備占比達到 30%30%，合金應用達到 12% 。未來鈷的需求有望隨著三元鋰電池占比的增長、便攜式設備的更新周期、合金應用的增長等，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步抬升的態(tài)勢 。
成本支撐已破，剛果金急需找回收入源。 歷史上鈷也曾出現(xiàn)過多輪價格行情， 2007 年消費電子的繁榮曾帶動鈷價暴漲至 87 萬元 噸； 2016 年又因為 剛果（金） 政局動蕩疊加國內新能源車銷量增長，推動鈷價上漲至超 60 萬元 噸； 2021 年衛(wèi)生事件對供應端的擾動，遇上新能源車滲透率加速提升，鈷價又一次上漲至超 50 萬元 噸。 在 2024 年之前的幾輪鈷價周期中 ，每輪鈷價上漲后回落，都會在 20 萬元 噸附近尋找到極強的成本支撐，這也是 剛果（金） 大量銅鈷項目的成本線，難以跌破。 但在 2024 年由于供給端快速增長，供需出現(xiàn)較大失衡，導致跌破了長期 20 萬的成本支撐線。因此剛果（ 金）政府采取極端的禁止出口方式，急需找回本國收入源。
三、騰遠鈷業(yè)：國內領先的鈷鹽生產企業(yè)之一，具備成長性
國內領先的鈷鹽生產企業(yè)之一。公司主要從事鈷、銅產品的研發(fā)、生產與銷售，為國內領先的鈷鹽生產企業(yè)之一。公司的核心產品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽及電積銅。由剛果騰遠在當地采購銅鈷礦及原輔材料后，就地加工成電積銅和鈷中間品。電積銅通過維克托在全球范圍內直接銷售，鈷中間品運回國內后進一步加工制成 氯化鈷、硫酸鈷、電鈷 等 成品。
四鈷三元前驅體一體化布局已成。 截止 2025Q1 ，公司已完成上中下游布局，具備從鈷中間品至三元前驅體一體化產能，分別為剛果騰遠 1 萬噸鈷中間品、 6 萬噸電積銅產能；騰遠本部 2.65 萬噸鈷金屬、 1 萬噸鎳金屬、 1 萬噸錳金屬及 0.5 萬噸碳酸鋰；騰馳新能源 1萬噸四氧化三鈷及 2 萬噸三元前驅體。
剛果（金）直接采購鈷精礦進行冶煉，供應穩(wěn)定、成本可控。 公司 剛果騰遠具備 1 萬噸鈷中間品 及 6 萬噸電積銅 冶煉產能。 礦端原料 通過在 剛果（金） 當地直接向貿易商和當地礦業(yè)公司合作共同開發(fā)及采購銅鈷礦，采購價格 一般由原料所含鈷或銅金屬量、基準價和計價系數三個因素決定 。該模式下可以保證公司鈷 和鈷 原料的穩(wěn)定供應、 成本可控。 其所生產的鈷產品交付給騰遠本部進行深加工，而銅產品則由子公司維克托進行銷售。
公司計劃再擴產3 萬噸銅及 2000 噸鈷中間品。 公司擬充分利用自身的技術優(yōu)勢以及 SAWASAWA 集團在剛果（金）的資源優(yōu)勢，與其共同投資建設 3 萬噸銅及 2000 噸鈷的濕法冶煉廠項目，總投資規(guī)模達 9.8 億元，其中 公司 持有 60% 權益。該項目預計將于 2026Q4 投產，2027 29 年分別貢獻銅產量 2/3/3 萬噸。
騰遠本部負責鈷產品深加工，掌握核心冶煉技術。公司騰遠本部具備 2.65 萬噸鈷金屬冶煉產能、 1 萬噸鎳金屬、 1 萬噸錳金屬和 0.5 萬噸碳酸鋰提煉產能 ，主要產品為氯化鈷、硫酸鈷和電積鈷等 掌握高純硫酸鈷、高純氯化鈷制備技術等二十余項核心技術 。 依照公司戰(zhàn)略，未來公司國內鈷產品總產能將達到 4.6 萬金屬噸 ，可以為 AI 、機器人、 機器狗、無人機、低空飛行器等為代表的新興科技場景 爆發(fā)做準備 。
向產業(yè)鏈 下游延伸，進軍 四鈷 三元前驅體。 為了向產業(yè)鏈下游延伸，公司 2022 年 設立騰馳新能源 ，以其為主體，建設 2 萬噸三元前驅體、 1 萬噸四氧化三鈷產能， 實現(xiàn)了公司內部的上下游產業(yè)鏈貫通，打造一體化 布局 。 未來公司將新增 5 千噸四鈷生產設備， 滿足市場增長需求 。 得益于公司精細化管理與產業(yè)鏈上下游統(tǒng)籌，公司騰遠本部與騰馳新能源的產線得以銜接， 其產生的成本和規(guī)模 較優(yōu) 及金屬回收率領先 ；并且公司掌握 通過 黑粉直接合成三元的一體化領先技術 通過成本優(yōu)勢快速搶占市場。