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鈾價(jià)主要由供需關(guān)系決定，2023 年以來鈾價(jià)共經(jīng)歷兩輪牛市，當(dāng)前處于第二輪牛市中間階段。將2003 年以來鈾價(jià)走勢(shì)劃分為上行期、下行期及盤整期：（1）第一輪上行期（2003-2007 年）：核電復(fù)蘇推動(dòng)鈾價(jià)上行；（2）第一輪下行期（2008-2016 年）：次貸危機(jī)和福島事故造成沖擊；（3）盤整期（2016-2020 年）：鈾價(jià)低迷抑制資本開支及產(chǎn)出；（4）第二輪上行期（2021 年-至今）：經(jīng)歷前十年的鈾礦勘探資本開支低迷，鈾礦供應(yīng)已逐漸緊張，隨著全球碳中和政策推進(jìn)，核電作為穩(wěn)定的清潔能源迎來需求復(fù)蘇，鈾價(jià)進(jìn)入新一輪上漲周期。
1、第一輪鈾價(jià)牛市
基本面情況：供給端，1985 年起，核能建設(shè)計(jì)劃被大幅削減，鈾礦供給過剩，礦山開始減產(chǎn)或關(guān)閉，公用事業(yè)企業(yè)大多選擇通過消耗庫存來滿足需求，而非尋求新增礦山供給。需求端，2004-2007 年原油價(jià)格快速上漲，歐美各國快速推進(jìn)核電建設(shè)計(jì)劃。
2003 年1 月-2007 年6 月：鈾價(jià)從10 美元/磅，大幅上漲至130 美元/磅以上，達(dá)到歷史最高位。這一階段刺激鈾價(jià)上漲的主要原因在于，一是伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致原油供應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期長(zhǎng)期動(dòng)蕩，國際原油價(jià)格大幅上漲，歐美及亞洲各國為減緩對(duì)中東和俄羅斯石油依賴風(fēng)險(xiǎn)，開始推進(jìn)核電建設(shè)計(jì)劃；二是多國開啟核電長(zhǎng)期布局，美國推出《能源政策法案》，提出核能2020 計(jì)劃。歐盟承認(rèn)核電對(duì)能源供應(yīng)穩(wěn)定和減少碳排有戰(zhàn)略意義，法國開始建設(shè)首座EPR 三代核電站，英國提出重啟核電。中國從2005 年開始將核電發(fā)展力度從“適度發(fā)展”調(diào)整為“積極發(fā)展”，發(fā)布《中長(zhǎng)期核電發(fā)展規(guī)劃（2005–2020 年）》；三是2006 年前后加拿大卡梅科（Cameco）公司麥克阿瑟河（McArthur River）與雪茄湖（Cigar Lake）項(xiàng)目?jī)纱笫澜缂?jí)礦山遭遇技術(shù)事故與洪水，造成供給預(yù)期大幅收緊，推動(dòng)鈾價(jià)加速上行。
2、 第二輪鈾價(jià)牛市
基本面情況：供給端，2011 年福島事故發(fā)生，鈾價(jià)在此后10 年間持續(xù)低迷，鈾礦勘探基本處于停滯狀態(tài)，鈾礦生產(chǎn)商也大多采取減產(chǎn)措施，2016 年鈾礦產(chǎn)量達(dá)到頂峰，隨后逐年下行。需求端，隨著全球氣候變化問題日益嚴(yán)峻，世界各國紛紛提出碳中和目標(biāo)，尋求低碳能源替代方案，核電憑借能量密度高、環(huán)保屬性好、長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)重新回到需求上升通道。
第二輪鈾價(jià)牛市從2021 年至今可分為三個(gè)階段：
第一個(gè)階段（2021 年9 月至2023 年8 月）：鈾價(jià)從此前的30 美元/磅以下上漲到40-55 美元/磅，并在此區(qū)間震蕩約2 年時(shí)間。這一階段刺激鈾價(jià)上漲的主要原因在于，一是國際資本進(jìn)入天然鈾市場(chǎng)，其中斯普洛特實(shí)物鈾信托基金（SPUT, Sprott PhysicalUranium Trust）啟動(dòng)3 億美元融資計(jì)劃，同時(shí)入市開展現(xiàn)貨采購；二是美國參議院通過1.2 萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施法案，國際社會(huì)看好美國核電發(fā)展前景；三是德國化工協(xié)會(huì)和比利時(shí)工程師團(tuán)體分別呼吁政府放棄棄核政策。而后續(xù)連年時(shí)間長(zhǎng)期處于區(qū)間震蕩的原因在于，一是俄烏沖突、哈薩克斯坦國內(nèi)政府更迭等地緣因素，導(dǎo)致鈾價(jià)始終處于緊繃狀態(tài)；二是除中國大陸外，國際核能發(fā)展實(shí)際不及預(yù)期，天然鈾的供應(yīng)與需求大體保持平衡，天然鈾價(jià)格繼續(xù)大幅上漲缺乏后續(xù)動(dòng)力。
第二個(gè)階段（2023 年9 月-2025 年3 月）：鈾價(jià)從40-55 美元/磅區(qū)間，大幅上漲至101 美元/磅高位，2024 年1 月后逐步回落。這一階段刺激鈾價(jià)上漲的主要原因在于，一是2023 年7 月尼日爾發(fā)生軍事政變，上臺(tái)的軍政府威脅要終止法國在該地區(qū)的特殊利益，考慮到法國15%的鈾資源來源于尼日爾鈾礦，此舉直接導(dǎo)致國際市場(chǎng)對(duì)尼日爾未來供應(yīng)產(chǎn)生擔(dān)憂；二是各種利好鈾價(jià)因素疊加，包括2023 年9 月世界核協(xié)會(huì)上調(diào)核能發(fā)展預(yù)期，2023 年11 月斯普洛特實(shí)物鈾信托基金（SPUT, Sprott Physical Uranium Trust）宣布更新“ATM”股權(quán)計(jì)劃，預(yù)計(jì)融資1.25 億美元，提振市場(chǎng)預(yù)期，2023 年12 月美西方發(fā)布三倍核能宣言，直接助推鈾價(jià)繼續(xù)大幅上漲。2024 年1 月后鈾價(jià)回落的原因在于，一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲，二是主要生產(chǎn)商生產(chǎn)超預(yù)期，2024 年7-8 月主要天然鈾生產(chǎn)商公布半年度業(yè)績(jī)，卡梅科生產(chǎn)進(jìn)度符合預(yù)期，哈原工上調(diào)2025 年產(chǎn)量指引并發(fā)布資源量增量，2024 年末卡梅科上調(diào)2024 年天然鈾產(chǎn)量預(yù)期。
第三個(gè)階段（2025 年4 月-至今）：鈾價(jià)從60-65 美元/磅區(qū)間，上漲至70 美元以上。這一階段刺激鈾價(jià)上漲的主要原因在于，2025 年5 月，美國總統(tǒng)特朗普簽署四項(xiàng)行政命令推動(dòng)核能發(fā)展，包括加速反應(yīng)堆測(cè)試，允許在聯(lián)邦土地上建核反應(yīng)堆，改革核管理委員會(huì)，提升鈾礦開采與濃縮能力。目標(biāo)是加快核反應(yīng)堆審批，推動(dòng)核能電力產(chǎn)量到2050 年提高4 倍，建成多個(gè)先進(jìn)反應(yīng)堆。全球?qū)四芪磥砀咚僭鲩L(zhǎng)預(yù)期提升，推動(dòng)鈾價(jià)上行。